上周，滬深300指數下跌3.7%，J工程機械一個子行業跑輸滬深300指數。房地產銷售和新開工預期的從負轉正，將帶動工程機械股價企穩回升。

　　過去的幾天里有人走訪了北京的多家工程機械經銷商，包括國內L先品牌的挖掘機/混凝土機械/汽車起重機的經銷商。整體而言，經銷商認為設備利用率正在改善，但依然對下半年需求前景持保守看法。然而，經銷商認為從信用/現金流風險來看，該行業已經度過了差時期，并認為客戶違約/壞賬/現金流斷裂的系統性風險非常低。

　　根據行業協會數據，6月份挖掘機/裝載機/推土機銷量同比變動0%/+13%/-5%（年初至今同比變動-13%/-4%/0%）。我們走訪的經銷商認為設備利用率改善，但仍預計2013年下半年/2014年銷售前景黯淡，因為他們認為政府出臺大規模投資刺激措施的可能性較小，而且在多年爆發性銷售之后設備的保有量已相當大。

　　例如，一家挖掘機經銷商預計2013年銷量增幅下降10%左右，2014年銷量持平甚至小幅下降。

　　風險控制和現金流管理一直是2013年經銷商的重中之重，其認為信用風險處于可控、可接受的范圍，因為：1）機械利用率正在上升，2）2012年下半年以來經銷商和主要的主機廠商均大力控制風險（一家經銷商表示其信用風險控制占到關鍵績效指標考核的40%）。我們所走訪經銷商的新機庫存水平非常低，現金流均為正。他們表示近流動性緊張帶來的影響不大。

　　業內人士認為此次經銷商調研基本符合我們的溫和復蘇看法，而且與其他類型設備相比，我們更看好中小挖和裝載機。龍工依然是我們研究范圍內工程機械板塊的選股，原因在于其裝載機業務比重大、信用風險低而且風險回報狀況具吸引力。

　　一周回顧：從機械行業二J市場表現來看，上周，滬深300指數下跌3.7%，機械行業指數下跌2.1%，跌幅略小于市場整體跌幅。其中，機床設備上漲6.5%，表現搶眼，金屬制品（+1.2%）、儀器儀表（1.4%）和船舶制造（0.2%）也分別有小幅上漲。而鐵路交通設備（-1.6%）、基礎件（1.9%）、起重運輸設備（-0.8%）、鍋爐設備（0.0%）、紡織服裝機械（-3.1%）、冶金礦山機械（-1.7%）雖出現不同程度的下跌，但表現依然好于市場。J工程機械（-4.3%）一個子行業跑輸滬深300指數。

　　年初至今，整體機械行業指數與大盤指數表現基本持平，其中金屬制品、儀器儀表、鍋爐設備、機床設備、起重運輸設備和紡織服裝機械跑贏大盤。從上下游數據來看，6月份，煤炭庫存合計同比下降2.8%，天然氣產量同比增長8.2%;6月公路客運量同比增長4.9%，公路貨運量同比增長12.1%，主要港口貨物吞吐量同比增長10.5%。進出口方面，5月份，挖掘機累計出口數量同比增長22.3%，單月出口數量同比上升3.4%;推土機累計出口數量同比上升8.4%，壓路機累計出口數量同比下降8.1%，起重機累計出口數量同比下降33.3%，叉車累計出口數量同比上升17.7%。6月份，車床出口數量同比下降12.9%，銑床出口數量同比上升4.2%。

　　工程機械：房地產銷售回落，新開工回升。6月份挖掘機銷量為8328臺，從季節性特征來看，環比下滑的幅度（-28%）略高于2006-2010年平均季節性特征（-24%）。宏觀數據來看，基建投資維持高位，房地產銷售走弱、新開工走強。我們的觀點：底部區間，等待房地產新開工預期回升。工程機械銷量的先導指標基建投資保持高位；同時工程機械投資邏輯的沙漏已經從基建轉向房地產。如果房地產銷售持續回升、房地產政策預期逐漸穩定，在庫存逐漸降低的情況下，房地產新開工預期將逐漸回升而不是再次大幅回落。房地產銷售和新開工預期的從負轉正，將帶動工程機械股價企穩回升。

　　轉型是目前政府和市場熱的詞匯，在機械板塊它集中體現為能源變革、效率提升和新興產業。企業在政策引導之下，紛紛尋求轉型之下自身的發展之道，這是機械上市公司投資的盛宴，也同樣是投資的陣痛。

　　在宏觀沒有有效改善之前，機械投資仍然只能關注于能源變革、效率提升、民生裝備和新興產業。同時密切關注房地產新開工預期的變化趨勢，這決定工程機械為主的周期品的拐點。